2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率总监和经理哪个大较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(d总监和经理哪个大e)政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

总监和经理哪个大　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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