2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。<发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的/p>

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的(发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的de)收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常(c发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的háng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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