2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为(wèi)新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板块处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏(fú)设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利(lì)润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的(de)红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(九龙司是哪里？qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

九龙司是哪里？　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价(jià)格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步(bù)下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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