金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，魏承泽作品集 魏承泽一类的作者>地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之魏承泽作品集 魏承泽一类的作者前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制(z魏承泽作品集 魏承泽一类的作者hì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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