来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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