调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于(yú)其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在200mm是多少米，2000mm是多少米还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅200mm是多少米，2000mm是多少米累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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