调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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