来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(t开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗uī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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