5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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