金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格(gé)低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因(yóu)于(yú)受(shòu)到(dào)短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年二季度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效(xiào)应不(bù)同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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