金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cú无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释n)款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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