近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务(wù)张学良多高，少帅张学良多高毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结(jié)果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(g张学良多高，少帅张学良多高uǒ)18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73张学良多高，少帅张学良多高.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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