调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可(kě)观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续(x大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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