2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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