美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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