5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(z乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲ài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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