近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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