作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民(mín)消费价格(gé)同(tóng)比上涨0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否(fǒu)到了(le)需要(yào)担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方(fāng)面，今年初(chū)以(yǐ)来核心CPI有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压力正逐步缓解；另一(yī)方(fāng)面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随(suí)着生猪价格筑底回升、消费需求(qiú)逐步回暖，物(wù)价水平有望回归正常水平，通缩和(hé)通胀均(jūn)不构成当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关注(zhù)核(hé)心(xīn)通(tōng)胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)持平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结(jié)构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食(shí)品价(jià)格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格(gé)续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪(zhū)产能充足以(yǐ)及消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带动旅(lǚ)游(yóu)价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油价下降影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

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　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现偏弱及国际大(dà)宗商品价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年(nián)同(tóng)期高基数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生(shēng)活资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价(jià)格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动(dòng)带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表现不及预(yù)期(qī)影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选相(xiāng)关行业价(jià)格结束自(zì)去(qù)年底以来的强势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释(shì)放、供给(gěi)相对充(chōng)足的影响下，价(jià)格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心(xīn)通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的(de)历史较低(dī)水平，离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心通(tōng)缩的(de)时候？我们(men)认为(wèi)，应当理(lǐ)性(xìng)看待物价(jià)数据(jù)，“通缩论”言过其实(shí)：一方面，去年(nián)下半年(nián)核心CPI同(tóng)比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压力正在逐步(bù)缓(huǎn)解；另一方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，环(huán)比走势(shì)均(jūn)处于正(zhèng)常波(bō)动区间(jiān)，也指(zhǐ)向当(dāng)前(qián)经济仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年二、三季度受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今(jīn)年(nián)后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情况以(yǐ)及(jí)核(hé)心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉(ròu)收储工作(zuò)的开展，生猪价格有望(wàng)筑底回(huí)升(shēng)，食品项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将有所缓(huǎn)解(jiě)，下半年物价(jià)水平(píng)有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保持(chí)温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的(de)主要矛盾。

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