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肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内>M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。