金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

小明王是谁的后代 小明王是男是女

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，小明王是谁的后代 小明王是男是女捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)小明王是谁的后代 小明王是男是女支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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