2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进(jì角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺n)相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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