金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zh俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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