金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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