金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未来随着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发(fā)布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥(huī)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式充分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的(de)迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需(xū)求。

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