调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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