文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流(l社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容iú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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