事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理盈利有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语