5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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