原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外(w上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表ài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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