原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(s抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来hōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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