金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。 <买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜/p>

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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