来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.2七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图7％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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