原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形苏州市相城区邮编是多少成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基(jī)数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xi苏州市相城区邮编是多少āo)化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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