大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会(huì)议上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份的(de)会议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原(yuán)油(yóu)的(de)品种(zhǒng)，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大(dà)的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页岩(yán)油非常规能(néng)源产(chǎn)量增速持(chí)续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各环节(jié)累库，价(jià)格(gé)下(xià)跌趋(qū)势明(míng)确，亦对(duì)近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体(tǐ)为(wèi)区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上海分(fēn)院负(fù)责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以提供有力(lì)支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部(bù)分区(qū)域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的(de)需求并(bìng)没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样(yàng)低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业(yè)整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值得(dé)持(chí)续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的(de)持(chí)续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能(néng)在(zài)1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记(jì)者(zhě)了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势(sh精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ì)主要(yào)还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)石(shí)油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复(fù)苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德持强势从成本(běn)端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均(jūn)将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自(zì)身(shēn)现货价(jià)格(gé)表现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目(mù)前(qián)国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往(wǎng)往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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