原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道(dà一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗o)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋(qū)势(shì)之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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