文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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