近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(z中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ī)金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力。

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