4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：中国哪里的莲子最好吃g>同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见20中国哪里的莲子最好吃23年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（中国哪里的莲子最好吃参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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