金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读复乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附(fù)近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受(shòu)基崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派(pài)生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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