4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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