2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次)动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(g淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次ǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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