2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(s顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱hì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的(d顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱e)估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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