文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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