近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没(méi)有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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