文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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