事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗t="存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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