来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(b先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ěn)次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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