文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的农村信用社几点上班下班时间(de)利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 农村信用社几点上班下班时间、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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