近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　没带罩子让捏了一节课感受富(fù)达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东没带罩子让捏了一节课感受。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ没带罩子让捏了一节课感受)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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