私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外(什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金初(chū)始募集(jí)及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空资者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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